Стагфляция
Стагфляция комбинирует то, что по стандартным моделям не могло сосуществовать: высокую инфляцию и стагнирующий рост с растущей безработицей. Эпизод 1973–75 — канонический случай: нефтяное эмбарго учетверило цены на энергию, вынудив ФРС выбирать между борьбой с инфляцией (ухудшение безработицы) и поддержкой роста (ухудшение инфляции). Она выбрала оба последовательно — и получила оба.
Почему это сложнейший случай
Обычные рецессии — провалы спроса: стимул их чинит. Стагфляция — провал предложения: мощность экономики сама сжалась, так что стимулирование спроса только подпитывает инфляцию. Лекарство — 20% ставки Волкера — требовало устроить рецессию достаточно глубокую, чтобы сломать инфляционную психологию.
Почему это всё ещё важно
2022 снова поднял призрака: 9% CPI при инвертирующейся кривой. Отличие от 1970-х было в ожиданиях — бреэкевены держались далеко ниже заголовка, пиковав около 3% при 9% CPI, значит снабженческий шок не стал встроенным. Это различие определило, последует ли одна рецессия или десятилетие стагфляции.